在市場(chǎng)持續(xù)低迷期間，我們可從經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)變化的縫隙中找到一縷微弱的光亮，這就是中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)小周期的底部拐點(diǎn)和市場(chǎng)估值底部的“雙早”出現(xiàn)。我們認(rèn)為，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)小周期的底部拐點(diǎn)可能在2012年第一季度提前到來(lái)，市場(chǎng)估值底部目前已經(jīng)呈現(xiàn)。“雙早”預(yù)示著市場(chǎng)的可能性機(jī)會(huì)。
　　當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問(wèn)題之一就是2012年經(jīng)濟(jì)何時(shí)見(jiàn)底回升？從我國(guó)歷年季度GDP變動(dòng)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的變化是緊密相連的，GDP同比增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出以十年為單位的周期。
　　將GDP進(jìn)行季調(diào)后，從季度的實(shí)際產(chǎn)值增長(zhǎng)情況來(lái)看，不管是環(huán)比還是同比數(shù)據(jù)，都指出自2001年初至今的一輪經(jīng)濟(jì)周期在2006年底到達(dá)高峰后開(kāi)始轉(zhuǎn)入下行通道，而目前經(jīng)濟(jì)正處在當(dāng)前周期的末端。
　　計(jì)算季調(diào)后的產(chǎn)出缺口，結(jié)果顯示自2011年2季度以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)出缺口呈現(xiàn)正循環(huán)發(fā)展，今年三季度的產(chǎn)出缺口率為正1.89%，即三季度實(shí)際產(chǎn)出高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)1.89個(gè)百分點(diǎn)，而從產(chǎn)出缺口率與GDP周期的關(guān)系來(lái)看，產(chǎn)出缺口的積累往往能提前預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。因此從當(dāng)前情況來(lái)看，近期的正缺口預(yù)示著未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出有進(jìn)一步下調(diào)的趨勢(shì)性壓力，2012年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底將會(huì)出現(xiàn)在第二季度。
　　分析1992年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的上行周期最多為連續(xù)4個(gè)季度，而下行周期為6-7個(gè)季度，分別發(fā)生在1993年一季度至1994年二季度和2007年三季度至2009年一季度。現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)基本面狀況是，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易情況較2008年底至2009年初已經(jīng)有了很大的改善；2010年之后我國(guó)固定資產(chǎn)投資基本維持25%左右的增速，未來(lái)出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小；社會(huì)消費(fèi)方面，與2008年底的大幅下滑趨勢(shì)相比，當(dāng)前國(guó)內(nèi)零售消費(fèi)基本維持穩(wěn)定狀態(tài)。因此，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)來(lái)看，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體要好于2008年，所以本輪經(jīng)濟(jì)增速下滑周期超過(guò)上次的概率較小。
　　截至2011年3季度，我國(guó)GDP同比增速已經(jīng)連續(xù)下滑了四個(gè)季度，即本輪經(jīng)濟(jì)下滑周期的末尾應(yīng)該不會(huì)超過(guò)2012年二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)小周期的拐點(diǎn)選擇在2012年第一季度落地的可能性較大。因此，2012年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是一個(gè)閉合的時(shí)間區(qū)間，也就是明年的一季度經(jīng)濟(jì)將會(huì)接近拐點(diǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)回升，三季度持續(xù)穩(wěn)定。
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)局部性數(shù)據(jù)的變化，可能預(yù)示著中國(guó)A股市場(chǎng)的早春。但這個(gè)早春能否及時(shí)到來(lái)還得看市場(chǎng)估值是否提前見(jiàn)底，超跌反彈行情是否值得期盼。
　　從已公布的工業(yè)增加值增長(zhǎng)及趨勢(shì)預(yù)測(cè)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2012年工業(yè)增加值增長(zhǎng)12%左右。工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與A股盈利增速的相關(guān)性較強(qiáng)，假定2012年全國(guó)工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)在12%以下，預(yù)計(jì)2012年A股盈利增速為5-10%左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前上證指數(shù)PE為7.12倍-10.20倍，已經(jīng)低于上證指數(shù)1664點(diǎn)的水平。從估值看，指數(shù)已無(wú)大幅殺跌空間，但個(gè)股可能會(huì)分化。正是由于估值見(jiàn)底的預(yù)期可能提前到來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本減持的動(dòng)能也在減弱。12月產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額縮小至6億元左右，與2008年9月以及2010年5月基本持平，處于歷史底位。市場(chǎng)層面的活躍賬戶(hù)占比也已下降至5%以下，位于歷史區(qū)間的下限。
　　經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)與估值見(jiàn)底“雙早”來(lái)臨，2012年行情見(jiàn)底回升的趨勢(shì)還會(huì)遠(yuǎn)嗎?